國內疫情得到初步控制后，復工復產正在展開，此前國家統(tǒng)計局公布了今年前兩個月的經濟數(shù)據(jù)，而為全年經濟目標和宏觀政策定調的“兩會”時間推遲，在特殊的時間節(jié)點，上周五的政治局會議所傳遞的信息尤為重要。
3月27日，中央召開政治局會議確定了下一步政策的方向，其中包括努力完成全年經濟社會發(fā)展目標任務，并宣布了正在研究中的包括發(fā)行特別國債、提高赤字率、增加專項債發(fā)行、引導貸款基準利率以及刺激消費等一攬子的宏觀政策。
在貨幣政策方面，第一財經記者注意到，此前通常把保持流動性合理充裕放在第一位，而此次政治局會議則將“引導貸款市場利率下行”擺在首位。
在接受記者采訪的專家們看來，會議釋放了明確信號，定調接下來貨幣政策調控最核心的任務：降貸款市場利率。預計LPR將會進一步下調，至于市場呼聲一直比較大的降低存款基準利率，在這次政治局會議之后，似乎更近了。
盡管如此，由于疫情在境外快速蔓延，國際經濟和金融市場動蕩加劇，中國如何能“咬定青山不放松”，成為國際金融市場一只穩(wěn)定力量，需要決策者牢牢把握貨幣政策的節(jié)奏和力度。不少專家認為，央行不會快速、大幅降息。
“在第二輪復工復產、經濟復蘇階段，中國同樣需要快速采取有效措施。想要達到這個目的，不是簡單地降息、寬利率就能解決�！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示。
定調繼續(xù)降低LPR
“積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。”這是此次政治局會議確定的財政和貨幣政策的基調，和之前對比并沒有發(fā)生改變。
但值得注意的是，會議關于貨幣政策的表述將“引導貸款市場利率下行”放在提綱挈領的位置，這與前一晚央行貨幣政策委員會例會上提到的“把支持實體經濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置”內涵一致。同時，會議進一步提出了“保持流動性合理充�！币约啊笆柰▊鲗C制”。
隨著“戰(zhàn)疫”進入經濟保衛(wèi)戰(zhàn)，如何鼓勵銀行向實體經濟讓利，進一步解決企業(yè)尤其是中小微企業(yè)融資難融資貴問題，是宏觀政策希望解決的關鍵。
國家統(tǒng)計局3月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月份工業(yè)企業(yè)利潤受疫情影響同比下降38.3%。渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)(SMEI)最新一期調查結果顯示，3月中小企業(yè)經營活動尚未恢復至正常水平。3月SMEI經歷2月驟跌至40.5的谷值后，雖回升至49.6，但仍位于收縮區(qū)間，表明復蘇步伐相對較緩。
渣打報告認為，當前中小企業(yè)生產經營中面臨的最大困難是復工復產成本高，需求不足、訂單流失是最大的擔憂，其次為供應鏈受沖擊和現(xiàn)金流不足。
在分析人士看來，根據(jù)此次政治局會議的定調，接下來LPR大概率會進一步走低，同時，市場呼聲比較大的降低存款基準利率，似乎也更近了。
海通宏觀團隊分析認為，“引導貸款市場利率下行”意味著未來LPR仍有下行空間。另一方面，“疏通傳導機制”意味著融資成本下行不能僅依靠下調MLF(中期借貸便利)來解決，也需要商業(yè)銀行降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利。
去年8月，央行推進貸款利率市場化改革，改革后LPR參考MLF，貸款利率錨定LPR。LPR下行的主要驅動因素為MLF利率下降、銀行資金成本下降等。去年四季度以來，央行通過一系列總量的、結構性的工具來降低貸款利率，目前1年期和5年期LPR相比改革前的貸款基準利率分別下降了30bp和15bp。
不過，本月在全球一輪降息潮中，央行只有定向降準卻沒有調降MLF利率，3月20日LPR沒有如預期般下調。市場有觀點分析，這說明降準已經不足以驅動銀行降低負債成本，需要直接調降存款基準利率。
野村證券近期宏觀研究報告稱，目前銀行凈息差已經非常低或是本次LPR保持不變的主要原因。
該報告認為，自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，央行已經采取了一系列貨幣政策工具來改善流動性，銀行間的流動性狀況在近幾個月有明顯改善，但是銀行凈息差卻維持在2018年三季度以來2.2個百分點的水平，而且由于中小微企業(yè)受疫情沖擊巨大，銀行特別是中小銀行還面臨壞賬攀升的風險。這正是LPR報價沒有持續(xù)下調的主要原因。
事實上，從去年四季度開始，LPR已經多次下調，“如果短期內落差進一步擴大，會給銀行業(yè)帶來較大的階段性壓力�！边B平在接受第一財經記者采訪時稱，在他看來，緩步推進LPR下調可能更好。
中國民生銀行首席分析師溫彬認為，后續(xù)可能通過降低存款基準利率的方式為LPR下行創(chuàng)造空間，3月監(jiān)管層對結構性存款利率的治理可能就是為降低存款基準利率做鋪墊。
野村證券預計，未來幾周央行可能會分別下調1年期存款基準利率和1年期MLF中標利率各25個基點。如果新冠肺炎疫情對中國和世界經濟產生更劇烈的沖擊，降息幅度將分別擴大至50個基點。
政治局會議定調之后，市場認為，短期內4月上旬或許就是“降息”的關鍵窗口。
不會大幅降息
進一步降低貸款利率是明確的方向，但是全面、快速、大幅降息，并非央行的意愿。
“在第二輪復工復產、經濟復蘇階段，中國同樣需要快速采取有效措施。想要達到這個目的，不是簡單的降息、寬利率就能解決�！敝x亞軒對第一財經記者表示。
北京大學金融學教授邁克爾·佩蒂斯在接受境外媒體采訪時表示，中國央行不會大幅降息，也不太可能讓人民幣貶值。外資流入使中國成為更大的消費國而非出口國，中國能為世界創(chuàng)造需求。
現(xiàn)階段，隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內快速蔓延，全球經濟增長前景急劇惡化。國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃上周表示，相比于發(fā)達國家，部分新興市場國家和低收入國家面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)，尤其是資金外流和欠發(fā)達國家債務風險等問題。
因此，中國當下需要通過維持幣值的穩(wěn)定和一定的境內外利差，來吸引資金的流入。
在近期國新辦新聞發(fā)布會上，外匯局副局長宣昌能介紹稱，目前，境外主要經濟體紛紛進入0利率甚至負利率區(qū)間，我國的貨幣政策仍處于常態(tài)區(qū)間，和境外保持了較大的利差，增強了人民幣作為全球資產配置的價值和吸引力。
從這一角度而言，央行沒有大幅降息的理由。
同時，匯率也是制約央行大幅降息的因素之一。央行貨幣政策委員會一季度例會上明確了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”是下一階段貨幣政策的目標之一。央行副行長陳雨露在近期的發(fā)布會上亦明確表示，人民幣對美元匯率未來預計還是在“7”附近上下波動，有貶有升，繼續(xù)雙向浮動。
今年以來，人民幣對美元匯率跌幅1.88%，遠遠小于其他非美貨幣，人民幣匯率指數(shù)CFETS有所升值。即便是近期“美元荒”情況下，人民幣對美元匯率也頂住了壓力。
近日來，中國央行官員在多個場合強調，將會積極參與國際宏觀經濟政策合作，維護全球經濟和金融市場穩(wěn)定。“從匯率角度，中國已經起到了穩(wěn)定器的作用�！敝x亞軒對第一財經記者表示。
另外，從實體經濟的角度，一味的寬利率未必能夠發(fā)揮有效的作用。
“現(xiàn)實中，如果企業(yè)不能完全復工復產，光發(fā)貸款也沒有用。這不是靠政策降息降準就能夠解決的�！敝x亞軒表示。
從宏觀政策發(fā)力到微觀實體經濟響應并不會一揮而就。政治局會議強調，要“疏通傳導機制”。央行貨幣政策委員會例會也要求，“下大力氣疏通貨幣政策傳導，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款實際利率的潛力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業(yè)的支持力度”。
謝亞軒建議，人民銀行可以從MPA(宏觀審慎評估)考核方面，加大對銀行的指導。同時，銀保監(jiān)會也需要有響應的政策支持，幫助企業(yè)和家庭早日從疫情中恢復，經濟的活力才能隨之而來。（來源：第一財經日報 作者：徐燕燕）
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